美国 2 月 CPI 数据解读：通胀放缓现曙光，关税隐忧仍高悬

2025 年 2 月，美国消费者价格指数（CPI）数据传来积极信号，通胀呈现全面改善态势，主要分项环比涨幅纷纷放缓。这一变化背后，需求端的疲软与特朗普新政的推行似乎都在发挥作用。不过，市场虽因短期通胀缓和而松了一口气，但特朗普后续可能实施的关税政策，仍如达摩克利斯之剑，高悬在通胀走势的上方，成为难以驱散的 “远虑”。
通胀数据全面放缓，核心指标创近年新低
3 月 12 日公布的数据显示，美国 2025 年 2 月 CPI 环比仅录得 0.2%，低于市场预期的 0.3%，刷新自去年 10 月以来的新低水平；同比涨幅为 2.8%，低于预期的 2.9%，前值为 3%，同样创下自去年 11 月以来的新低。核心 CPI 方面，环比上涨 0.2%，较前值 0.4% 明显回落；同比增速降至 3.1%，这一数字是自 2021 年 4 月以来的最低值，且低于预期的 3.2%，前值为 3.3% 。
从结构上深入剖析，本月通胀改善具有广泛的覆盖面。能源和食品分项环比均为 0.2%，较之前月份出现下降。核心商品环比增长 0.2%，低于前值的 0.3%。其中，新车价格环比下降 0.1%，二手车和卡车虽环比增长 0.9%，但较之前增速有所放缓，医疗用品环比增速也仅为 0.1%；而服装、酒精饮料和烟草的环比增速则有所上升，分别为 0.6%、0.5% 和 0.6% 。核心服务环比涨幅为 0.3%，低于前值的 0.5%。住所价格环比上涨 0.3%，较前值 0.4% 略有下降；交通运输领域环比大幅下降，主要原因是机票价格暴跌 4.0%；医疗服务价格增速有所回升，环比上涨 0.3%。剔除能源和住房服务的 “超级核心服务” 环比增长 0.2%，大幅低于前值的 0.7%，同比增速也由 4.2% 降至 3.9% 。
需求与政策双轮驱动，通胀放缓各有贡献
对于 2 月 CPI 的显著放缓，需求端与政策端的变化均产生了影响。近期美国经济数据整体呈现疲态，与消费紧密相关的零售销售、个人消费支出等数据表现欠佳。GDPNow 模型截至 3 月 6 日的最新预测显示，一季度 GDP 环比折年率为 -2.4%，其中消费 GDP 仅增长 0.4%。就业数据同样表现不佳，上周公布的数据显示薪资增速放缓，这无疑是需求放缓的又一重要信号，为通胀的下行奠定了基础 。
在政策层面，特朗普上台后迅速宣布管控通胀的行政令，特别强调对能源通胀的管控。这种政策导向在市场预期层面产生了立竿见影的效果，需求预期与供给预期共同发力。2 月 WTI 原油均价为 71.2 美元 / 桶，较 1 月均价下跌 5.3%，而进入 3 月（截至 12 日），均价较 2 月进一步下降 5.9%。原油价格的走低直接带动了能源、交通运输服务等领域的通胀改善 。
短期滞胀担忧缓解，关税通胀风险犹存
最新的 CPI 数据无疑为市场注入了一剂 “强心针”，在一定程度上缓解了短期滞胀的 “近忧”。在当前经济数据不佳的大背景下，通胀不合时宜地走高曾是市场最担忧的情形之一。如今通胀数据的全面放缓，使得这种最悲观的预期得到了一定程度的缓解 。
然而，这一数据并未反映出美国关税政策对通胀的潜在影响。2 月以来，实际落地的关税政策仅有对华加征的 10% 关税。据彼得森国际经济研究所（PIIE）测算，这一举措将在不考虑反制的情况下，抬升 2025 年美国通胀 0.06 个百分点。若进一步对墨西哥、加拿大实施 25% 的关税，可能总共抬升美国通胀 0.54 个百分点 。进入 3 月，美国不仅对中国进一步加征 10% 关税，3 月 12 日还正式宣布对所有进口钢铝产品加征 25% 关税。展望 4 月之后，美国对加拿大、墨西哥甚至欧盟加征关税的可能性依然存在，汽车、药品、芯片、木材、农产品等更多产品也可能被纳入加征范围。综合考量，关税政策带来的通胀上行风险或高达 0.5 – 1 个百分点。这一风险不会因近期通胀数据的改善而消除，始终是高悬在市场上方的 “达摩克利斯之剑” 。
市场反应复杂，美股、债市、汇市各有波动
CPI 数据公布后，美股市场的紧张情绪在短期内有所缓和。3 月 12 日数据发布当日，美股三大指数均高开，尽管随后受到钢铝关税政策正式宣布的扰动，但纳斯达克指数最终收涨 1.22%，标普 500 指数收涨 0.49% 。
不过，在关税政策的持续影响下，市场的降息预期并未因通胀数据的改善而上升，反而出现推迟。CME FedWatch 数据显示，3 月 12 日，3 月降息概率从前一日的 4% 降至 3%，5 月降息概率则由 40% 降至 30% 。
美元指数和债券市场也受到影响。美元指数不降反升，日内收涨 0.2%，收于 103.59；2 年期美债收益率日内上升 7BP 至 4.01%，10 年期美债收益率上升 4BP 至 4.32%，其中通胀预期和实际利率分别贡献 2BP 。
总体来看，2 月美国 CPI 数据虽展现出通胀放缓的良好态势，但关税政策的潜在影响使得未来通胀走势充满不确定性。市场各方在关注短期数据改善的同时，仍需对关税政策带来的长期风险保持高度警惕。