一、美国CPI通胀数据超预期
美国1月份CPI与核心CPI双双超预期，给美联储降息押注带来沉重打击。尽管3.9%的核心CPI通胀与上个月持平，但0.4%的季调环比增速还是创下了2023年5月份以来最高，并且超出了美联储可以接受的范围。数据公布后，联邦基金交易员们基本放弃了3月份降息的想法，而5月降息也已不再是“铁板钉钉”。
市场对通胀数据的反应非常剧烈，当日标普的表现为2022年9月以来最差的CPI单日表现。债券遭到抛售，美国两年期国债收益率大涨17个基点，10年期国债收益率上涨13个基点，并向上突破4.3%。美元指数上涨至去年11月份以来最高，黄金跌破2000美元。
继CPI之后，1月份PPI通胀也超出市场预期。数据显示，生产者价格正以五个月来最快的速度上涨，总PPI指数上涨了0.3%，高于市场预期的0.1%。核心PPI涨幅更大，上涨了0.6%，这也是2023年1月以来的最大月度涨幅。进一步看，服务业价格的涨幅最为明显，其中，投资组合管理费大涨5.5%，旅游住宿服务上涨了4.7%，医院门诊护理服务上涨2.2%。基于最新的CPI和PPI报告，市场预测1月份核心PCE物价指数——也是美联储最关注的通胀指标——将上涨0.4%，而这也将成为2023年1月份以来的最高月度升幅。
二、美联储降息预期遭受打击
一个月以前，联邦基金交易员们预测美联储在3月降息的可能性高达70%，但目前已降至10%以下。除此以外，市场对于5月份降息的预期也遭到下调，目前只有30%左右，而6月份降息的可能性也只有50%，这相当于“抛硬币”。也就是说，市场的叙事正在转向美联储首次降息可能被推迟至下半年。
降息预期为何大幅下调？有几方面原因：一是美国经济增长数据仍然较强，此前公布的第四季度GDP增长率和2月份非农数据都强于预期，表明美国经济能够承受更高的利率。二是美国通胀仍有韧性，最近公布的1月份CPI和PPI数据都高于预期，特别是服务业通胀展现了较强的粘性，增加了通胀回归2%目标的难度。三是美联储官员们最新的讲话都比较谨慎。自从鲍威尔在1月份FOMC记者会上暗示“3月份降息并非基准情形”后，其他官员也都表露出了类似的态度，即美联储对于通胀正在持续向2%的目标迈进缺乏足够的信心，因此不急于降息。
一个例子是亚特兰大联储主席博斯蒂克在本周四的发言，他指出“最近的数据表明，（抗通胀的）胜利并没有明显地掌握在我们手中，这让我对通胀率能否真的下降到我们2%的目标感到不放心… 这种想法可能会持续一段时间，即使1月份的CPI报告被证明是一种反常现象。”博斯蒂克也重申了此前的立场，即他预测首次降息会发生在第三季度，全年降息两次。
三、英国和日本陷入技术性衰退
英国第四季度实际GDP下降0.3%，降幅多于市场预期的0.1%，这是英国经济连续两个季度萎缩，这也满足了经济学家对于技术性衰退（technical recession）的定义。
导致衰退的一个原因是货币紧缩，过去两年英国央行为了抗击通胀而大幅加息，再加上通胀本身推高了居民生产成本，对经济活动带来负面影响。不过，我们认为英国的衰退是相对较浅的，这是因为劳动力市场仍然稳固，失业率处于3.8%的低位。与此同时，英国CPI通胀率从2022年高点时的11%下降至目前的4%，这也为英国央行下一步降息创造了条件。目前，市场预计英国央行最早可能在第二季度开始降息，利率下降将有助于英国经济走出衰退。
无独有偶，日本第四季度实际GDP下降0.4%（年化值），显著低于市场预测的增长1.1%，日本经济也是连续第二个季度萎缩，因此也属于技术性衰退。但与英国不同的是，日本央行尚未实质性地开启货币紧缩，过去三十年日本一直处于低通胀状态，这使得日本央行长期维持低利率、甚至负利率。近两年来，受俄乌冲突和全球能源价格上涨等因素影响，日本通胀出现起色，目前已处在高于2%的状态一年有余，日本央行也有了退出宽松的打算。但现在的问题是，如果日本经济增长受挫，日本央行还能否如期退出宽松？我们认为存在很大不确定性，不排除日央行会在结束宽松的决策上表现的更加谨慎。