特朗普关税冲击下，股汇表现规律何在？

特朗普超预期关税政策一经公布，金融市场便掀起惊涛骇浪，股市与汇率等风险资产纷纷大幅回调。为探究其中奥秘，我们选取美国前 50 个贸易伙伴（排除墨西哥和加拿大），并纳入墨西哥和加拿大，对其汇率和股指表现与几组经济指标的关联展开深入观察。
在汇率方面，剔除缺失值以及部分盯住美元的汇率数据后，我们得到 38 个有效样本。在 4 月 3 日至 4 日期间，13 个汇率上涨，25 个汇率下跌。进一步分析发现，发达经济体汇率平均跌幅达 -0.8%，远超非发达市场的 -0.3%。
再看股指，去除缺失值后，34 个有效样本显示，在相同时间段内，仅 3 个股指上涨，31 个股指下跌。而且，发达经济体股指平均跌幅为 -5.2%，大于非发达市场的 -3.9%。
那么，美国贸易伙伴的股汇表现与哪些因素有关呢？经研究发现，其与在美国进口中的份额占比、经济体量、人均 GDP 水平以及出口依赖度之间，并未呈现出明显的相关性。
不过，各经济体的汇率表现却出现了有趣的现象。它似乎与美国对其加征的对等关税税率呈现一定正相关，即对等关税税率越高，汇率表现反而相对较好。当我们将对等关税税率与目前关税税率相加后观察，这种正相关性依然存在。然而，股指表现无论是与对等关税税率，还是与对等关税税率加目前关税税率，都没有明显的相关性。
在 38 个汇率样本中，资源国的表现格外引人注目。像澳大利亚（-4.1%）、挪威（-3.3%）、巴西（-3.1%）、智利（-2.4%）和南非（-1.3%）等资源国的汇率跌幅普遍较大。这与大宗商品价格的暴跌相呼应，背后或许反映了市场对大宗品需求前景的悲观预期，仿佛在预示着需求前景的崩塌。
清明假期全球主要大类资产表现如何？
全球股市：普跌，美股领跌：4 月 3 日至 4 日，全球主要市场股指一片绿海。其中，美国市场跌幅最为惨重，纳斯达克指数更是步入技术性熊市。在主要发达经济体中，韩国市场相对抗跌，跌幅仅为 -1.6%。MSCI 新兴市场指数下跌 2.2%，明显小于发达市场股指的平均跌幅。
国债收益率：发达市场下行，美债降幅居前：同一时期，美、日、德、意的十年期国债收益率分别变动 19、11.5、14、5.5 个 BP（日本为 4 月 3 日单日数据）。美债收益率曲线整体下移，2 年、3 年、5 年和 7 年期限的收益率下行幅度最大，达 23 个 bp，十年期下行 19 个 BP，30 年期下行 13 个 BP。
全球汇市：跌多涨少：日元（1.6%）和欧元（0.9%）在这期间汇率涨幅领先，美元指数下跌 0.8%，离岸人民币汇率持平，而澳元（-4.1%）、巴西雷亚尔（-3.1%）的跌幅则格外显眼。
大宗商品：价格普跌，白银、原油、铜价领跌：因前期关税预期影响，美国市场的金、银、铜价格相较伦敦市场存在溢价，此次回调中，美国市场相关品种跌幅明显更大。4 月 3 日至 4 日，COMEX 银跌 15.3%，美油跌 13.6%，COMEX 铜跌 12.9%，成为跌幅最大的三个品种；伦敦金现跌 2.1%，农产品跌 2.9%，COMEX 金跌 4%，为跌幅最小的三个品种，期间没有任何品种价格上涨。
海外高频数据透露了什么信号？
金融条件指数：由于股市大幅回调，美国和欧元区金融条件指数急剧回落。美国金融条件指数更是跌至 0 以下，情况比去年 8 月套息交易瓦解时更为严峻。
掉期点与流动性：日元兑美元、欧元兑美元的掉期点下行，这暗示着离岸美元流动性边际趋紧。
按揭贷款利率：美国按揭贷款利率基本维持稳定，没有明显波动。
初请失业金人数：美国初请失业金人数好于预期，这在一片市场动荡中，算是为数不多的积极信号。