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去年底，卖空美元是华尔街前所未有的、一致的交易提议。
因此，押注美元下跌是2021年最拥挤的宏观交易之一是理所当然的。但看空者万万没想到的是，美元自年初以来已经连续两个多月上涨，甚至出现了更强劲的反弹迹象。
一些市场参与者担心，这一拥挤的交易可能会在未来几周引发一个主要市场。
美元空头依然猖獗
去年大部分时间，美元继续走弱。根据英国的金融数据，仅第四季度美元指数就下跌了4.2%。但年初以来，经济复苏、通货膨胀、宽松货币政策收紧的预期不断升温，美国债券收益率升至一年高点。但美联储从未表现出降低收益率的意愿，使得美元的上涨进入第三个月。
根据商品期货交易委员会(CFTC)本周的数据，美元的投机性净空头头寸减少了近60亿美元，但仍有近250亿美元剩余——表明美元的空头头寸仍然猖獗，并仍处于过去十年的最强水平。
这让人联想到2013年恐慌心理的萎缩，以及2018年新兴市场的抛售潮。2013年，美元空头头寸逆转，导致一季度美元指数上涨4%以上;2018年，空头回补使得第二季度美元指数涨幅超过5%。
更糟糕的是，即使在这两个“过去的教训”中，美元空头头寸的拥堵也没有现在这么严重。2018年，美元的投机净头寸不到240亿美元。
而且，花旗的美元痛苦指数已经从12月份的十年低点回落，但依然强烈看跌。
美国债券收益率可能会继续上升
与美元的高空头头寸相反，美国国债的空头头寸正在迅速积累。债券价格与收益率呈负相关。
美国10年期国债收益率今年以来上涨了0.5个百分点以上，而其他国家的国债收益率却没有跟上这个步伐，这意味着美元比其他货币更有吸引力。美国债券与日本债券的收益率差增加了约0.5个百分点，美国债券与瑞士债券和德国债券的收益率差增加了0.3个百分点。
纽约梅隆银行(Bank of New York Mellon)表示，美联储(Federal Reserve)拒绝抑制实际收益率的上升，这给了美元一个“绿灯”。
彭博社宏观分析师Galffy Reynolds指出，目前的收益率已经成为美元的主要驱动力，空头美元债的增加意味着空头美元将面临做空的风险。即使在最好的情况下，收益率的上升也会推高美元;在最坏的情况下，风险资产被大规模抛售，引发了对美元的大量避险需求，从而引发了卖空市场。
美元走强对其他资产意味着什么?
首当其冲的新兴市场。国际清算银行(Bank for International Settlements)去年的一项分析显示，美元每升值1%，依赖外部融资的新兴国家的经济增长前景将下降0.3%。富达国际表示，正在观察美元走势，如果美元突然上涨，可以预计新兴市场将出现抛售。
摩根大通(JP Morgan Chase)最近在其研究报告中发表了对美元走强的看法，称近期美元走强可能在一定程度上导致了大宗商品的疲软。该行警告称，美元与收益率的相关性已由负相关转为正相关，且随着经济增长强劲、通胀预期上升，收益率将继续上升，考虑到美元大量做空，美元可能会大涨。
美元升值和利率上升对“再通胀交易”的影响可能最为严重。小莫发现，消费品和技术部门与美元的负相关性在一年内最低;但金融/矿业和建筑商与美元的一年负相关最强。